创新高的韩国股市，暗藏结构性隐忧的半导体产业枢纽 ...

群众的眼睛

【环球网财经综合报道】上周最后一个交易日，韩国综合指数收盘涨4.63%报8123.62点，盘中一度暴涨近9%，并连续第五天触发熔断；三星电子涨近9%，SK海力士涨超2%。但国泰海通证券近日撰文认为，近期韩国给全球市场的最直观印象，是屡创新高的股市与存储芯片价格，俨然已成为全球AI产业链不可或缺的一环。然而，在这层耀眼的科技光环背后，实则是其一路打破资源桎梏、艰难完成产业升级的缩影。
国泰海通证券具体分析认为，韩国政府主导、举国体制一方面促进了高效的产业升级，但同时也埋下了产业链单一、集中度高的隐患。按工业增加值计算，当前韩国制造业支柱行业包括半导体、汽车制造、造船、石化及电气设备，五大行业总产出占工业产值比例2015年已超70%，2025年进一步提升至75%。近年来赛道单一化愈发显著，半导体行业产值增长超过50%，工业产值占比由25%提升至超过30%，而其他支柱行业受到来自中国等外部竞争者的冲击，近年增速明显放缓。
企业方面同样呈现高度集中特性，根据韩国国家统计门户网站（KOSIS）统计，今年一季度，三星电子、SK海力士等五大龙头企业出口占比高达43.5%，集中度同比提升18.6%。

高度集中的行业及企业结构形成持续虹吸效应，“大而不能倒” 成为韩国社会多年未愈的痼疾。在三星、SK海力士等少数大型企业持续繁荣的背后，韩国小企业利润率始终保持在较低水平，且近年走势与大型企业分化，税前利润率持续下降。这意味着韩国经济高度依赖少数行业，活力有限，在遭遇下行经济周期时严重缺乏韧性。
具体到韩国股市，北美科技巨头AI资本开支仍在不断上修，存储芯片供需矛盾持续存在，为韩国股市提供了核心支撑；因AI半导体周期驱动成为全球亮点，指数高度集中龙头半导体企业，总体呈现高收益、高波动特征。对此，国泰海通证券提示，当前韩国股市仍具备配置价值，但需重点警惕拥挤度与产业周期拐点，防范高位波动风险；债市面临加息与汇率贬值压力，建议谨慎。

另据公开数据显示，花旗、摩根士丹利、摩根大通、高盛等顶级投行正在收紧对冲基金对韩国芯片巨头SK海力士、三星电子的杠杆押注，摩根士丹利更直接关闭新增订单渠道。与此同时，韩国本地银行也正在收紧无抵押贷款以遏制过度杠杆。