AI盛宴背后：全球股市坐在杠杆“火药桶”上

四个苹果一个梨

记者 王彭

7月7日午后，韩国交易所KOSPI指数下跌8%触发熔断机制，交易暂停20分钟。随着存储双雄SK海力士和三星电子双双大跌，相关杠杆ETF也大幅下挫。其中：南方两倍做多海力士盘中一度跌逾20%，最终全日下跌15.64%；南方两倍做多三星电子下跌16.44%。相较此前历史高点，两只产品的价格均已“腰斩”。

高杠杆永远是一把双刃剑——今年以来，AI、半导体板块的凌厉涨势点燃了全球市场的做多热情，美国与韩国市场的杠杆交易工具随之急剧膨胀。其中，韩国杠杆ETF资产管理规模攀升至450亿美元的历史峰值。然而，随着近期韩国股指频繁触发熔断、波动率急剧攀升，杠杆交易“助涨更助跌”的杀伤力正从理论走向现实。

近日，韩国央行及多家机构密集发布风险预警称，杠杆资金当前高度集中于科技权重股，其顺周期交易机制正从市场助推器演变为结构性“火药桶”，一旦趋势反转，无差别抛售与流动性危机或将席卷全球。

从规模狂欢到断崖式回撤

业内人士认为，规模持续扩张的杠杆ETF，正是近期韩国市场波动加剧的重要推手之一。

美国独立宏观研究机构The Kobeissi Letter最新数据显示，韩国杠杆ETF资产管理规模已攀升至约450亿美元的历史峰值，2026年以来累计增长约800%。杠杆敞口占韩国自由流通市值的比例达到2.9%，刷新历史纪录，较年初增长逾两倍。散户资金自5月以来持续涌入，累计净买入达62万亿韩元，进一步助推了杠杆ETF规模的扩张。

此外，据中金研报统计，当前全球韩股杠杆ETF总规模达469亿美元，占韩股自由流通市值的1.5%。韩国本土单一股票杠杆ETF推出后，资金和交易高度集中于三星电子、SK海力士等半导体权重股。

本轮AI科技行情的杠杆化并非韩国市场独有。作为全球科技资产定价锚的美股市场，杠杆资金的扩张态势也十分迅猛。

据彭博统计，当前美股市场上杠杆及反向杠杆股票ETF的总市值已逼近2000亿美元，创下历史新高。资金高度集中于科技成长板块，代表性产品包括三倍做多半导体ETF、三倍做多美光科技ETF、三倍做多科技股ETF，以及两倍做多SanDisk和特斯拉等ETF。

富途数据显示：截至6月底，三倍做多半导体ETF资产规模为315.96亿美元，相较于去年底的126.77亿美元猛增150%；两倍做多美光科技ETF资产规模为85.54亿美元，相较于去年底的5.16亿美元增长15.6倍。

杠杆链条上的“火药桶”效应

在杠杆基金规模飙升、市场波动愈发剧烈的背景下，韩国央行及多家机构纷纷释放风险预警信号。

韩国央行在7月6日发布的金融稳定报告中警告称，与三星电子、SK海力士等个股挂钩的杠杆ETF，可能加剧国内股市的结构性集中度风险，并放大市场的顺周期波动。韩国央行表示，随着半导体行业盈利能力改善，大量资金正加速流向少数头部企业。一旦市场预期逆转或行业环境生变，投资者在杠杆效应下的同向买卖行为，可能进一步激化单向资金流动，从而加剧整个金融市场的不稳定性。

彭博宏观策略师西蒙·怀特（Simon White）表示，杠杆ETF在交易机制上天然带有“做空Gamma”的特征：当市场上涨时，它们被迫追高买入；而当市场下跌时，又不得不跟风抛售。这种顺周期式的交易行为会在市场运行方向上形成助推，进而放大价格波动。

怀特认为，这一机制或许正是近期美股Gamma值更频繁、更深度地跌入负值区间的背后原因之一。更重要的是，这意味着杠杆ETF已不再只是边缘性工具，而正在逐步演变为一种可能影响市场整体稳定性的结构性因素。

“股票市场的杠杆为风险创造了高度技术性的背景，无论你如何评估基本面，杠杆ETF仍然是这个市场最大的技术性风险。”巴克莱股票战术策略部门的亚历山大·奥尔特曼（Alexander Altmann）称。

FXTM富拓首席中文市场分析师卢晓旸对上海证券报记者分析称，当前这种高杠杆意味着市场的“容错率”越来越低。基本面一旦出现下滑，就很有可能成为下一次科技及AI相关股票大型调整的催化剂。如今的全球市场就类似一个“巨型资金真空管”，全世界的流动资产都高度集中于AI供应链上。如果美国和韩国市场因为高杠杆断裂而爆发流动性危机，它将可能通过以下两个机制影响全球。

一是无差别抛售，即抛售流动性最好的资产：比如当投资者面临追加保证金通知时，他们无法卖出那些已经跌停或没有流动性的资产，而是会被迫套现手中流动性最好、账面获利最丰厚的优质资产。这意味着，韩国或美国的散户与杠杆基金平仓，可能会引发资金抛售纳指100的核心成分股，从而给全球股市带来压力。

二是衍生品振幅扩大：纳指近期快速上涨，迫使大量做市商买货对冲。当市场处于上升轨道，他们进一步推动上涨行情；但一旦趋势反转、波动率急升，这批做市商反手抛售的速度和体量将远超散户，进而压缩市场流动性。

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