完美定价之痛：三星电子大跌，飙升的利润为何“不够好”？ ...

秋千摇啊摇

内存芯片市场的泡沫似乎正在加速破裂。本周一内存板块在缺乏明确利空催化剂的情况下遭遇重挫后，全球芯片投资界正紧密关注行业风向标。
作为全球最大的内存制造商，三星电子（Samsung Electronics）发布了第二季度初步业绩报告。尽管其业绩表现极其亮眼，但对于此前已被市场“完美定价”的三星而言，这一成绩仍无法满足投资者的超高预期。在韩国股市开盘后，三星股价应声下跌，盘中股价一度跌近8%。

利润飙升18倍
根据三星电子公布的第二季度初步财报显示，在截至6月30日的三个月中，三星初步录得营业利润89.4万亿韩元，约合580亿美元，同比飙升18倍。这一数据轻松超越了分析师此前预估的84.2万亿韩元中位数。
同时，三星在第二季度的营收也实现翻倍，达到171万亿韩元，小幅超出市场预期。
完美定价之痛
业内指出，由于全球范围内正在进行历史性的AI基础设施建设，投资者此前对三星、SK海力士等芯片制造商寄予了极高的期望，并推动这些公司的利润率达到了前所未有的水平。
然而，市场对于这场大规模资本支出浪潮能否持续开始产生疑虑。就在上周，Meta对未来的资本开支计划释放了谨慎信号，引发了市场对科技巨头缩减开支的担忧，并导致高贝塔动量股遭遇了自疫情以来最大规模的连续两天暴跌。在这一谨慎情绪笼罩下，任何未能带来足够震撼的财报，都成为了急于获利的投资者套现离场的借口。
高贝塔动量股是波动幅度大于大盘、短期上涨趋势延续的股票。
全球股票资管机构Causeway资本管理公司的投资组合经理Brian Cho指出，市场目前更看重公司年度自由现金流生成能力是否迎来了可持续的阶梯式改变，此外管理层的股东回报政策也将是关注的焦点。
短缺带来暴利
目前，内存芯片短缺已成为AI发展的核心瓶颈。包括英伟达CEO黄仁勋和OpenAI的COO Brad Lightcap在内的高管此前均发出过相关警告。
为了优先满足数据中心的强劲需求，各大芯片厂商纷纷优先发展高端内存，这反过来导致了传统内存的供应量也出现严重不足。
有分析师预计，这种短缺状态至少将持续到2027年，这赋予了三星、SK海力士以及美光极大的定价权。
根据市场调研机构Counterpoint的数据，这三大芯片巨头在今年第二季度的平均营业利润率预计将达到75%至80%左右。
然而，该机构在报告中也发出警告，部分观点认为如此高昂的利润率已经构成了“过度暴利”，如果这种局面持续下去，内存芯片厂商们未来可能会面临来自监管机构的压力。
竞争激烈
尽管同处AI红利期，但三星电子的股价表现一直逊于其本土竞争对手SK海力士。由于SK海力士的业务更专注于满足AI计算需求的高端内存，其股价今年以来已大幅飙升了约260%；相比之下，在经历上周连续五天的跌势后，三星股价今年以来的涨幅仅为165%。



为了快速扩大产能，三星集团和SK集团计划在韩国西南部各建两座芯片制造厂，总投资额高达800万亿韩元，目标是在五年内将韩国的内存产能翻一番。其中，三星已宣布计划在2026年投入超过700亿美元，用于生产产能的扩张以及技术研发。
此外，来自中国市场的潜在竞争同样值得关注。韩国业内专家指出，中国DRAM厂商长鑫存储的技术迭代速度超出预期，正在逐步缩小与韩国同行的差距。
随着长鑫存储在内存领域的份额提升，市场正在观察其长期内是否会通过规模效应影响国际市场的价格体系。尽管短期内其实际冲击有限，但对于估值已处于高位的三星电子而言，这类竞争格局的变化难免会引发市场情绪的波动。

群众的眼睛

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